像投资者一样思考

　　无论你投资的是哪种类型的资产（房地产、股票等），要始终坚守质量和流动性（即该资产可以很容易购买或者出售）。质量指的不是知名度或者名嘴们（talking heads）在媒体上做过报道。质量指的是持续增加收入的能力。质量等于价值。

　　如果一家公司没有任何收入，或者是它的收入增长在下滑，你很可能不想拥有它。本条规则也存在一些例外情况，比如，一家公司正在变化着的市场条件下恢复，或者，整体经济正遭遇衰退。但是，即使在这些情况下，你至少希望在隧道尽头看到一线光亮，以表明该公司确实有复苏的希望。

　　避开亏损的公司意味着你将不可避免地错过拥有新的创新创业公司。不过，考虑到新公司和新兴技术的失败率，我认为其中的利弊值得权衡。绝大多数的创业公司均以失败告终。我愿意错过只有少数赢家的机会，只要不在所有的败局中均失利，我便保存了资本。就像那只乌龟，缓慢而稳定地赢得财富竞赛；而投机的兔子，几乎总是以破产收场。

　　作为个人投资者，你无法控制公司的管理，也无法洞察其内部的运作。投资者们只能是确定趋势，然后尽力在那些可能会受经济趋势影响的公司中建构交易。请注意：这里我没有说趋势对其“有利”（favored），我用的词是“有影响”（affected）。影响可以有正面的，也可以有负面的。机器人对有些公司有利，而其他不能适应变化的公司便会破产。自动化将摧毁很多旧有机构，尤其是那些以某种被认可的垄断地位攫取竞争优势的机构。我们正在目睹的是优步与出租车行业的具有保护性的运营执照之间进行的斗争，出租车行业只为少数几家有特权的公司发放经营许可。

　　关键是要像投资者一样思考，而不是像投机者。避免使用快速致富方案（get rich quick schemes）。不要试图在干草堆里找针（find a needle in a haystack），也不要为了得到一位王子而亲吻青蛙（kiss frogs hoping for a prince）。投资于那些过去已经表现出赚钱倾向并且看上去有能力适应变化着的市场和技术条件的公司。不要仅仅因为收益率高，便去购买“垃圾”公司债券或者几近破产的市政债券。坚守投资目标的质量和价值。

　　你如何才能确定哪些公司的管理文化是鼓励具有适应力的前瞻性思维的？很有可能，同样是那些收益一直在增长的公司。这看上去像是循环推理（circular reasoning），但是，在一个不确定的领域里，持续收入就是有适应力的公司的最好标识。这种方法不可能万无一失（fail proof），但它是可用的最佳指标。套用阿甘（Forrest Gump）〔1〕母亲的一句话：“价值由价值本身体现。”（Value is as value does.）

　　积极投资不是投机

　　不是所有的旧有机构都将失败。事实上，许多老牌机构都将蓬勃发展，尤其是在机器人接管的初期。更多的自动化意味着更廉价的人工劳动力，因此产生更大的企业利润。若要利用由生产率带来的收益，并且防止因市场崩溃导致的大面积市场停滞或灾难性损失，重要的是要将你的投资组合进行积极的交易。积极投资（active investing）不是投机（speculation），它是经深思熟虑后的行为，就像一个细心的园丁修剪他的植物一样。同理，明智的投资者需要观察市场状况，提前调整自己的资产配置。

　　积极投资是在一般指数基金（a general index fund）上采用平均成本法的替代性投资方式。你如果觉得没有把握或者没有能力积极交易自己的投资组合，那就无论如何都不要去交易。不过，你至少该接着读下去，并且熟悉这些概念。这至关重要，因为自动化很快便会对经济产生影响。今天的谷歌和亚马逊最终将被其他更具创新性的公司所取代，这是竞争性市场的本质。

　　的确，市场一般都会恢复，回到它们的平均值；但是，市场向上攀升需要很长一段时间，这也是事实。互联网泡沫（the dot-com bubble）时期科技股的崩溃就是个典型的例子。

　　科技股票的领先指数来自美国全国证券交易商协会自动报价系统（the National Association of Securities Dealers Automated Quotations），即通常所说的纳斯达克（NASDAQ）。2000年，在互联网泡沫非理性繁荣期间，纳斯达克创下历史高点。经过15年多的时间，纳斯达克再次超过这一水平。但是，由于其收益是名义上的，也就是说该价格没有经过通胀调整，那些在互联网泡沫破灭后买入并持有的投资者尚未挽回自己的损失。事实上，纳斯达克需要在2016年的水平上再提高大约35％，才能使互联网泡沫的损失真正得到弥补（通胀调节后）。

　　积极投资（不是投机）是指将资产从贬值或停滞的行业转向那些增值的行业，或者至少是与通货膨胀保持一致，其策略就是保存资本（与通货膨胀保持一致）并寻求回报。这种方法强调的是“积极”（active）一词，因为市场是不断变化的。

　　泡沫的形成

　　像投资者一样思考会有助于你避开灾难性损失，这种灾难性损失往往是投机者的命运。狂热“泡沫”的形成，通常是因为投机者将某项资产的价格抬得过高，超出了它本身合理的基本价值。这种情况可能发生在房地产、股票或任何种类的资产身上，包括债券。最近几年，对3D打印的大肆宣传已经在小型产业部门形成了巨大的泡沫。大约在2011年以前，工业制造行业以外没什么人听说过3D打印。其实，这并不是个新概念：第一个“立体光刻”（stereo lithography）〔2〕技术的专利发布于1986年；为使这一发明产业化，3D系统公司（3D Systems）〔3〕成立。这一技术有着巨大的潜力，但却发展缓慢。应用设备尚处于原始阶段，有用的材料也难于找到。除了几个创客业余爱好者（maker hobbyists）和热衷于《大众机械》（Popular Mechanics）杂志〔4〕的读者之外，使用3D打印的唯一人群就是那些快速制造原型（rapid prototype）的工程师们。

　　随后，炒作扑面而来，从TED演讲（Ted Talks）到杂志封面；3D打印成了时尚。屏幕上关于该技术的谈话节目从2012年年初开始升温，到2013年5月达到顶峰。3D打印的产业可能性从不确定的小众突然间变成了主流技术，该技术的使用也被视作解决一切困扰现代性的问题的灵丹妙药。

　　3D系统公司本为一家不赚钱的小公司，却成了华尔街投机者的宠儿。几乎是一夜之间，3D系统公司从无名小卒一跃成为技术收购王牌。在2013年年末其股票峰值时，3D系统公司的市值（market capitalization）在100亿美元左右。

　　紧接着，泡沫破裂了。人们这才开始逐渐认识到，尽管3D打印提供了无限的可能性，盈利前景也可能是个天文数字，但是时机未到。到散户投资人群意识到寓言中的皇帝没穿衣服的时候，投机者们已经陆续撤离了这只股票。3D系统公司股票达到峰值两年后，其股票价格下跌了90％，彻底抹去了前5年的收入。3D系统公司的主要竞争对手Stratasys公司〔5〕也发生了类似的故事。

　　股票价格的暴跌丝毫没有影响3D打印作为未来潜在的一种产业的合理性，也没有给被尊为行业领袖的3D系统公司带来负面评价。我坚信，3D打印将彻底改变制造业的惯例，会对几乎所有的经济领域产生巨大的积极影响。此外，我认为3D系统公司处于利用这一趋势的优势地位，所以将来总有一天会获利匪浅。不过，所有这一切都将是在未来发生的事，很可能是遥远的未来。

　　股市泡沫

　　上面的图很好地描绘了股市泡沫的模式。这种模式并不是3D系统公司或3D打印行业独有的。请注意股票价格如何与媒体炒作保持密切相关，在这个例子中，谷歌趋势（Google Trends）〔6〕追踪的是“3D打印”的出现率。这种泡沫模式反复上演，遍布于各种资产类别。无论疯狂买入的是黄金、房地产，还是公司股票，出现的是同样的通行模式。

　　狂热模式的特点就是股票价格呈天文数字般的上涨：上涨是因为未来有望产生巨额利润；但下降时股价则会暴跌，从顶峰直降至少80％。其结果是，头脑冷静的人胜出，少数几家强大的公司幸存下来，成为行业领袖。

　　研究一下历史，你便会发现这种模式一般发生在任何创新技术刚刚出现的时候：19世纪中期到晚期的铁路，20世纪初期的汽车，20世纪中叶的核能，20世纪末的计算机，以及21世纪初的互联网。时间到了今天，便是机器人的到来。

　　引诱人们快速致富的投机行为俨然成了大众文化，但却会因对灾难性损失的恐惧而突然告终。这种狂热与特殊技术没有任何关联，它只是人类本性的一种表现形式。这也是为什么泡沫模式成了一种固定的现象，一而再再而三地出现。技术来来去去，但是人的本性却从未发生过变化。

　　静待这一模式形成，相信之后它总是以突然的价格崩溃宣告结束。谨慎的投资者熟知这一特点，所以将它作为早期预警信号，以避开灾难性的损失。

　　规避“前沿”技术

　　投资者如何避免灾难性的泡沫？虽然不存在富于保障的安全网，但我还是建议要坚守质量。质量会转化为稳定的收益，而不仅仅是增加销售。那些产生持续利润的公司，从根本上看，一般都不处在技术的“前沿”（the "bleeding" edge）。为争取市场份额，一些前沿技术公司在创业的初始阶段花血本砸入大笔资金，这是一个极其危险的策略。忽略那些媒体大肆渲染的志向高远的公司的确令人沮丧，但这会对你的净资产有利。

　　如上所述，在新兴的创新经济领域，股票的表现总是遵循一个可预测的模式：

　　◎一项新技术出现；

　　◎各公司蜂拥而入，在新的领域抢占先机；

　　◎媒体予以关注，热心推荐这些投资机会；

　　◎不成熟的“散户”投资者涌入，贪婪地购买股票；

　　◎股票价格上涨到不合理的估值，也就是现实的未来收益预期永远不可能支持的价位；

　　◎狂热泡沫破裂，股价从最高点下跌80％；

　　◎几家大公司幸存下来，最终主导这一领域。

　　相同的泡沫模式一次次上演，只是强度有所变化。规模小时，泡沫可能只形成于一家公司，它的股票价格被一些不择手段的推销者操纵，他们精心谋划一场“拉高出货”的骗局（a “pump and dump”scheme）。影响范围足够大时，可能就是一场狂热，导致全球金融危机，就像2000年的互联网泡沫或者2008年的房地产泡沫一样。

　　正如我几次提到的，从职业的角度来看，我认为网络安全是年轻人可以追求的理想职业。同样道理，通过投资网络安全部门也会获得财富。但是，网络安全股票正符合“前沿”技术这一概念，它很可能会膨胀至爆炸，导致输家多过赢家。

　　这是个成熟的领域，拥有潜在的超级明星般的网络安全技术公司，如Palo Alto Networks、FireEye和Proofpoint；然而，尽管媒体在报道时百般吹捧，但这些公司却仍未盈利。毫无疑问，网络安全部门将产出高额利润，但会是哪家公司？Palo Alto Networks公司能压倒FireEye公司吗？没人能说得清楚。

　　遵循尽量避开前沿技术这一法则，相对于在两个不赚钱的超级明星间抛硬币，我宁愿选择一家更加多元的技术公司来控制风险。所以，与其冒险将全部资金投入一家不盈利的纯网络安全产业部门，为何不试试将资金投入一家处于网络安全领域，但却拥有其他收入来源的公司——也许是IBM、思科（Cisco）或赛门铁克（Symantec）公司？尽管这些古板的大公司没有年轻的初创公司那种爆炸式的增长机会，但其可靠的利润可以避免灾难性的损失。

　　此外，像思科或IBM这样实力雄厚的公司，即使创新并不源于其自身，也很可能在网络安全领域保持相关地位。思科拥有大约700亿美元的资金，一旦出现清晰的解决方案，便可轻松调配资金来购买合适的网络安全技术。最先进入市场并不总能保证市场份额的优势。回顾一下苹果公司，它自己没有发明过个人电脑、MP3播放器、音乐下载、智能手机，或其他别的什么东西。

　　另外一个应该投资于一家像IBM这种资产丰厚的公司，而不是CyberArk软件（CyberArk Software）〔7〕那种小巧迷人但资金匮乏的公司的理由是，IBM这样的公司拥有健全的产生利润的基本保证。从全球服务网络到销售和市场营销团队，IBM的基础建设在世界经济中根深蒂固。而且，像IBM这种老牌公司也有能力进行有机创新（organic innovation）〔8〕，IBM的华生超级计算机（Watson supercomputer）可能会被证明是专家决策系统的主要推动力。

　　重要信息

　　正如无法精准建议你将来到底该从事哪种职业一样，本书也无法将你缔造成一位技艺娴熟的投资人。本书的重点在于帮助你培养批判性思维技能，以便你能判断将来的情况并做出相应的反应，这有助于你像投资者一样思考，而不是像个投机者。有两个关键要素可以进一步说明为什么积极投资对你将来财富的创造至关重要：

　　◎市场在长期存在的广阔趋势下波动，这种趋势可以持续几个月、几年，甚至几十年。投资者没有必要精准预测市场的底部或顶部；但作为投资者，最重要的是能够确定市场大势，然后调配资产，从中获利。

　　◎市场复苏中的收益增长率远大于市场低迷时的下跌率。这是个简单的数学问题，但却被大多数人所忽视。

　　市场复苏时，哪怕价格只是回到先前的高位，也总会出现大幅度的百分比增长。这不是什么魔法，只是一个简单的数学事实：

　　（1）初始价格，100美元；

　　（2）经过50％的灾难性下跌之后的价格，50美元；

　　（3）恢复到最初的价格100美元，从底部算，净增长率为100％。

　　请注意：下行时的损失是50％，但反弹时的收益却是100％。这其中可得到的教训是，买入并持有策略会让投资者苦苦等待市场的复苏，但到头来，却没有任何资本增值。

　　积极投资策略会带来收益，即使交易是在市场的中间点执行的。

　　比如，当价格下跌25％（从100美元下降）时，以75美元卖出，再以65美元买入，这时价格恢复了30％（从50美元上升）；那么，只要价格恢复到65美元以上，就仍会产生净收益。积极投资可以在远离市场底部或顶部时执行交易，但仍可获得高额利润。

　　行动方案：投资不等于投机

　　请对下面问题给予肯定或者否定回答。

　　1．做投资决定时，我主要基于：

　　（1）朋友和家人的建议：__________

　　（2）电视、收音机、播客、博客等的投资建议：__________

　　（3）我的直觉：__________

　　（4）金融广告：__________

　　2．对上面任何一个问题的回答均为“是的”：

　　（1）是的：我可能热衷于投机行为，应该重新审视我的投资方法。

　　（2）不是：我会继续保持警惕，寻找合理的投资机会。