商品

　　商品是指可交易的原材料或农产品，像铁矿石、黄金或咖啡这类物品。从传统意义上看，投资者进行商品交易，要么出于短期的投机目的，要么是为了长期对冲通货膨胀。

　　短期投机

　　短期投机交易（Short term speculative trades）利用的是由天气等不确定因素造成的供应链中断或异常现象。例如，一个投机商人可能会力图通过投资橙汁期货（orange juice futures）快速获利，因为冬季的一场霜冻毁掉了佛罗里达的柑橘园。

　　短期投机交易总是表现为利用由天气、自然灾害和战争等不确定因素造成的机会。但是，投机交易涉及大量的高风险，这不利于资金的储备。谨慎的投资者不会为了进行投机商品买卖，而动用为退休这类长期目标积攒下来的资金。

　　长期对冲通货膨胀

　　以投资商品作为长期对冲通货膨胀的手段是明智之举，但要加以限制。大多数投资者没有认识到，从长远来看，商品通常只与通货膨胀保持一致。投资商品有助于保存财富，但未必能使财富增加。

　　例如，如果有人于1970年在自家后院埋了1万美元，2016年将其取出，这时这笔钱的购买力已经下降了84％，损失了1970年的8400美元的购买力。

　　这里解释一下购买力丧失的问题。1970年，1万美元可以购买一架塞斯纳150型（Cessna 150）双座通勤飞机；而在2016年，同样数量的钱也许只够买一辆状况尚佳的二手车。

　　假如这1万美元在1970年用来购买了256盎司的黄金，这些黄金在2016年的价值会超过30万美元；这不足以令你致富，但当然足以用来购买一架小型通勤飞机。

　　如果1970年购买的是其他商品，其保值率均低于黄金。如果购买了白银，目前的价值会不足10万美元；如果是石油，目前的价值则不足9万美元。

　　重要的是，一般来说，一篮子商品的价值会随时间的推移与通货膨胀保持同步。投资于一种商品可能不会保值，尤其是在时间还不足10年的情况下。截至2016年，大多数可投资商品在过去的5年时间里，价值均有所下降。

　　我对商品的长期表现的看法与我对房地产的看法相同。我认为，“二战”以来出现的商品价格呈指数暴涨的情形已经逐渐消失。我预计，总体上看，商品价值与通货膨胀同步；但是，某些特殊商品的价值可能会大幅度下降。

　　通胀与通缩的拉锯战

　　机器人的到来影响的不仅仅是就业市场。机器人会减少几乎所有事物的成本，尤其是商品。经通胀调整后，除了医疗和教育，许多产品和服务都变得更便宜。铜是一种工业用金属，其价格与经济的关系是如此之密切，以至于经常被称作“铜博士”（Dr. Copper），因为它的价格变化反映出的经济波动，比那些著名的经济学博士的解读更清楚。

　　那么，关于通货膨胀，铜让我们了解了什么？20世纪80年代初，铜的平均价格大约是每磅95美分；到2016年，铜价在每磅2.25美元左右波动。所以，在30多年的时间里，铜价在以大约2.5％的年增长率上涨，与美联储的保持2％的通胀率的长期目标基本吻合。这令那些担心会出现恶性通货膨胀（hyperinflation）的人持续失望。

　　通胀一直受着通缩的挑战。大多数人都没有注意到通缩的积极作用，因为他们只看到自己的钱遭受通胀贬值。通货膨胀有几个原因，但是货币贬值的最主要原因是中央银行增大了货币供应量，而且政府也出现了巨额赤字。

　　对于投资者来说，了解通胀与通缩之间的拉锯战很重要，这样他们就不会过于悲观。由于政府的债务逐渐升级到无法理解的数额，许多人情绪低落，因为他们担心经济崩溃已迫在眉睫。为防止恶性通胀或者货币违约（a currency default），他们购买黄金一类的贵重金属。我认为经济崩溃那种厄运场景不可能发生，因为通胀与通缩的较力会使彼此相互抵消。

　　通胀与通缩的相互制衡机制将以如下方式运行：

　　◎自动化将造成大规模失业；

　　◎那些在自动化影响下获利的人将被征收重税；

　　◎税收将以最低收入保障的形式（GMI）重新发放给失业者；

　　◎如此运行的结果：稳定的经济增长。

　　在资源方面，类似的情形也会出现，以防止由石油峰值（peak oil）〔9〕等因素造成的资源匮乏所导致的经济崩溃。技术的改进和大规模的自动化将带来生产率的提高，这不仅因为它减少了人力的使用，还因为它大幅度减少了对原材料的使用。自动化和技术也使得开采、提炼和回收自然资源变得更容易。未来将是一个充裕的时代，而非稀缺时代。技术一直以来都是通货膨胀时的一个通货紧缩性的制衡因素。

　　技术对商品价格的影响

　　技术创新会对商品价格产生巨大影响。如果电动马达成功取代了汽车的内燃发动机，那么，锂很可能成为赢家，而铂则可能变为输家。锂被用来制造电池，铂则被用在清理汽油发动机废气的催化转换器（the catalytic converter）中。

　　即便电动汽车成为人们首选的交通方式，也无法保证锂的价格会上涨。也许电池制造技术会更有效地利用锂，但也许会用另一种材料将锂彻底淘汰。

　　最近石油价格的暴跌便可说明技术是如何严重影响商品价格的。2008年，普遍存在一种对石油产量峰值的担忧。传统的说法是，石油储备正在下降，而对化石能源的需求却在增长。那年，西得州轻质原油期货（West Texas Intermediate oil, WTI）（美国以之作为石油定价基准）创下了每桶145.29美元的纪录。八年后，在2016年2月11日，石油价格跌至每桶27美元。2016年全年，石油的平均价格徘徊在每桶48美元上下。石油峰值出现了什么状况？是技术使其发生了变化。

　　技术使能源利用效率越来越高。LED灯、电器设备、炉具产品、汽车，以及其他的一切东西都将减少对能源的使用。此外，替代性能源也越来越多。可再生能源，如太阳能、风能和生物能源等，目前已占美国发电量的7％。电动引擎和电池技术正成为汽油发动机的可支付得起的替代品。

　　与能源有关的所有技术创新之母都是水力压裂（hydraulic fracturing，也叫fracking）和定向钻井（directional drilling，也被称作水平钻井）。水力压裂是石油和天然气从页岩岩层中释放出来的过程。高压流体被注入地下页岩中，压裂岩石；以此形成的岩石裂缝使先前被锁住的石油和天然气能够自由流出，这样便使得提取石油和天然气变得容易。曾一度被认为从经济角度来讲不可恢复的石油储备，现在却能以每桶不到30美元的价格盈利。

　　传统的垂直钻头由“愚钝”的切削齿（"dumb" cutting teeth）组成，除了径直朝地下钻探外，几乎起不到什么更大的作用。而定向钻井则是通过一个复杂的机器人系统令钻头拥有智能，使钻头可以精准移动。这种钻头在地面便可控制，同医生在手术中使用内窥镜的方法相似。

　　定向钻井和水力压裂事实上是两个老概念。定向钻井的尝试始于20世纪20年代，水力压裂自20世纪40年代晚期已经开始使用。最近页岩油的繁荣，是因为先进的机器人系统极大改善了这些老方法，使水平方向的精准钻井成为可能。老的钻井方法是在预期的石油储层上一次钻一个孔。如果钻出的油井错过了储油区，便被认为是“枯井”，那就必须接着去钻另一个孔。

　　定向钻井技术使所钻的井孔深度达到一英里多以后，再以水平方向延伸出数英里，这样井口便不再必须直接坐于石油储层之上。只要挖出一口垂直的主井，无数的水平井便可沿着储备层轮廓线向外延伸。

　　定向钻井改变了经济游戏。在深海水域或其他环境恶劣的偏远地区，传统的钻井方法既昂贵又耗时。一口传统的深海井的成本可高达数十亿美元，而且要10年才能完工。而打出水平页岩油井的成本低廉，仅需几个星期的时间便可完成。

　　自2008年以来，对页岩油储备的开采使美国的石油产量翻了一番，美国同沙特阿拉伯和俄罗斯一道成为头号石油生产国。新的石油发现和提取工艺的提高将继续增加美国的石油开采量。2016年年底，在西得克萨斯州二叠纪盆地（west Texas’ Permian Basin）发现了以前不为人知的石油储备。据估计，被称作沃尔夫坎普（Wolfcamp）的页岩油层的石油储量为750亿桶，这将使这一地区成为仅次于沙特阿拉伯加瓦尔油田（Saudi Arabia's Ghawar Field）的世界第二大石油产区。

　　页岩油革命之所以发生，是因为各种技术汇聚一起，形成了一种全新的方式，而这种方式在旧式体制内是无法预期的。主导美国页岩油生产的公司也不是埃克森美孚（ExxonMobil）或雪佛龙（Chevron）这样的勘探巨头，而是一些相对较小的公司，如先锋（Pioneer）、德文（Devon）和阿纳达科（Anadarko）。

　　使页岩油经济复苏的技术与本书中已经讨论过的各种趋势相似。先进的传感器和计算机测绘软件帮助定位可能蕴藏石油储备的地质异常现象；大数据云计算系统随后处理勘探数据，帮助地质学家锁定可能的储油位置；井口的钻井人员利用这些数据，指引钻头直接钻入石油储备层。然后，水力压裂向油井中注入高压流体，将石油从页岩中分离出来。

　　所有这些技术最终汇聚成一股具有竞争力的通货紧缩力量，将石油价格削减了60％以上。我预计这种趋势将持续下去，因为水压分裂和定向钻井技术已经用于美国之外的其他国家。

　　无人驾驶自卸卡车

　　力拓集团（Rio Tinto）是全球最大的大宗商品生产商之一，在六个大洲进行矿产经营。最近，它们在澳大利亚的两个铁矿开始使用自动卡车以提高生产效率。这些卡车是完全自动的，由700英里以外的操作中心中的员工进行远程控制。

　　这种卡车不是小型丰田皮卡（Toyota pickups），而是高达29英尺的巨型机器，能够装载320吨的货物。目前，车队中有71辆卡车，每天24小时运转，一周7天，承担大约20％的物流运输。

　　力拓集团估计，与人工劳动力相比，它们每年至少节约500小时的工时。与人工劳动力不同的是，无人驾驶卡车不会迟到，不用休假，无须上卫生间，也不会感到疲劳。

　　力拓集团预计省掉的成本远不只是取代卡车司机，所有的辅助人员也都在被淘汰之列——监管人员、培训人员，以及所有的在这一偏远矿区中为司机提供饮食并照顾司机的那些人员。除了节省人力成本，自卸卡车的工作状态更稳定，事故发生率少，燃料消耗低等，有诸多的好处。这也省下了充足的资金，力拓因此打算在自己整个矿区网络中实行无人操控作业，包括火车运输和采矿业务。

　　力拓集团在澳大利亚的长期目标是，占有大部分供应链运营业务，从矿坑到远程运输港口。这对机器操作人员很不利，但对身处珀斯（Perth）控制中心监控矿区运行情况的那400名员工来说却是个好消息——这份工作使他们无须暴露于恶劣的环境条件下，也远离那些常发生于偏远矿井的危险事故。

　　其他商品的成本也很可能继续受到限制。令石油勘探变得更经济的技术进步，也同样会为开采其他资源带来类似的好处。另外，较低的能源成本换来整体较低的商品价格，这是因为在商品的开采和提炼过程中，成本耗费最高的是能源。柴油用来驱动那些开采和运输商品时所需的大型设备，煤炭或天然气被用来为提炼过程添加动力。同样的原因，较低的化石燃料成本将给农业商品带来类似的影响。较低的能源成本在本质上起到通缩作用，使所有物品变得价格低廉。

　　技术使石油勘探变得成本低廉这个例子并不是独一无二的。技术总是在创造替代性方案，这些方案会偏爱一种资源而不是另外一种。19世纪时，人们用牛脂或鲸鱼油制成的蜡烛为自家照明；之后，蜡烛被煤油灯取代；煤油灯最终被白炽灯泡取代；现在，LED照明又将取代白炽灯。

　　未来到底会怎样？也许会出现石油峰值。或者，也许会产生出来自可再生资源的丰富的能源；或者，甚至会出现清洁的核聚变；也可能会发明出取代稀有商品的新材料；再有可能，我们也许会找到一个开采小行星的方法。没有人能预见未来，但是，明显摆在眼前的是，能源的价格倾向于通货紧缩。

　　从投资的角度看，我个人会避免在商品上投入大量的长期投资，尤其是针对某一种商品的投资。假如我担心通货膨胀，便会对冲我的投资组合中的一小部分资金（5％～10％），用它去购买一种投资于一篮子货币的基金。

　　行动方案：如何投资商品

　　1．我有兴趣将我投资组合中的一部分（高达10％）投资于商品，以预防通货膨胀，保持购买力：

　　（1）是的，继续第2题。

　　（2）不是，这很可能是个谨慎的决定，尤其是在我的投资组合不超过10万美元的情况下。

　　2．开始时，我将学习以下的交易所交易基金（Exchange Traded Funds, ETFs），看看它们是否符合我的投资商品的标准（按字母顺序排列来自各个基金供应商的股票代码）：

　　（1）DBA（农业）；

　　（2）DBB（工业基础金属）；

　　（3）GLD（黄金）；

　　（4）SLV（白银）；

　　（5）USO（石油）；

　　（6）WOOD（木材和林业）。